标普：合生创展销售展望疲软 流动性缓冲或进一步缩小

11月25日，标普将合生创展集团有限公司的评级展望从稳定下调至负面。同时，标普确认该公司的长期发行人信用评级为“B”。

标普称，由于合生创展集团的销售展望疲软，标普将评级展望调整为负面。销售减少将对该公司本已紧张的流动性造成压力。合生创展集团的合同销售额在2022年前10个月下降了30%，跑赢市场。然而，标普相信，在房地产持续低迷的情况下，该公司的销售业绩将受到考验。2022年9月和10月，合生创展集团的合同销售额同比降幅分别扩大至45%和52%。

标普预计，合生创展集团的合同销售额将在2022年下降30%-32%，至350亿港元至360亿港元，2023年和2024年将进一步下降2%-5%。在标普看来，该公司在广州和上海的两个大型项目是否取得令人满意的销售将至关重要。这些项目共有约700亿港元的可售资源，将在未来一至两年推出。

合生创展集团短期到期债券规模有限，缓和了短期流动性风险。截至2022年6月30日，该公司的短期债务为300亿港元，而预计可用现金（不包括监管账户的现金）约为170亿港元。这导致现金/短期债务的覆盖率为56%。然而，未来12个月合生创展集团只有一笔2.5亿美元的可转换债券将于2023年1月到期。其余短期债务主要是银行贷款。标普相信，合生创展集团将利用其内部资源偿还美元可转换债券。

保持稳固的银行关系对于合生创展集团避免流动性进一步恶化至关重要。这是因为截至2022年6月30日，该公司披露的债务中有76%是银行贷款。

标普预计合生创展集团将保持稳定的银行融资渠道。据媒体2022年11月24日报道，合生创展集团是与建设银行签署战略合作协议的八家开发商之一。然而，银行关系出现任何削弱都会损害其流动性。该公司可以利用其投资物业组合进行资产抵押借款，作为额外的资金来源。截至2021年底，合生创展集团拥有价值180亿港元的未抵押投资物业。

标普预计，2023年和2024年合生创展集团的债务将每年减少50亿元人民币至100亿元人民币。这将部分归因于85%的稳健现金回收率。标普还预计，2023年和2024年合生创展集团将继续将其土地收购预算占现金收入的比例削减至5%。这是因为该公司拥有2200万平方米的大规模开发土地储备，而年合同销售总建筑面积为100万至150万平方米。标普预计，2022-2024年合生创展集团的杠杆率（以债务/EBITDA的比率衡量）将达到9倍至9.3倍，而2021年为8.6倍。

负面展望反映了标普认为合生创展集团的流动性缓冲可能在未来12个月内进一步缩小。这是由于标普预计在此期间该公司的销售展望减弱。随着销售额和利润率的下降，合生创展集团的杠杆率也可能上升。