穆迪：合同销售额下降将给正商集团的现金流和流动性带来压力

6月10日，穆迪已将正商集团有限公司从"B2"下调至"B3"。此外，将由正商实业有限公司发行、由正商集团提供担保的债券的高级无抵押评级从"B3"下调至"Caa1"，展望仍然维持负面。

据穆迪方面表示，其评级下调反映了穆迪的预期，即受合同销售额和现金流下滑以及规模较大的再融资需求的推动，正商集团的流动性将在未来6至12个月内减弱。负面展望也反映出在中国房地产行业资金紧张的情况下，该公司的再融资风险增加，流动性恶化。

穆迪预计，由于销售和运营现金流不断恶化，正商集团的流动性将在未来6至12个月内减弱。由于中国房地产行业的经营和融资环境困难，未来6-12个月，正商集团的合同销售额将下降约25%-30%。合同销售额下降将给公司的现金流和流动性带来压力。

此外，正商集团用内部现金偿还了部分到期债务，尽管同期的短期债务有所减少，但截至2021年底，该公司的无限制现金从2020年底的35亿元人民币减少至19亿元人民币。因此，正商集团的无限制现金/短期债务的比率从2020年底的45%下降到2021年底的29%，这反映出公司流动性缓冲的减弱。穆迪预计，未来6-12个月，该比率将保持疲软。

另悉，正商集团有1.58亿美元的离岸债券和4.5亿元人民币的在岸债券分别于2022年9月和11月到期。由于正商集团境内外融资渠道受到削弱，该公司不太可能以合理的再融资成本发行新债券。穆迪认为，该公司将动用现有的现金和运营所得现金来履行偿还义务，但司继续使用内部资源偿还债务，将使其未来6-12个月的财务灵活性进一步紧张。由于结构性从属风险，"Caa1"高级无抵押债券评级比正商集团的CFR低一个子级。正商集团的大部分债权都在其子公司，在破产情况下优先于控股公司的债权。此外，控股公司缺乏结构从属的显著缓解因素。

值得注意的是，穆迪还考虑了正商集团的私人公司地位和集中所有权。正商集团还与河南正阳建设工程集团有限公司进行了大量的关联交易，该公司由正商集团所有者的关联方全资拥有。然而，穆迪预计，正商集团与河南正阳建设的交易主要通过其香港上市子公司正商实业进行，受港交所的企业管治标准约束。