伊利股份拟定增130亿，有望加速成长

伊利股份拟定增130亿，有望加速成长。预计21-23年公司归母净利润85.52/99.27/113.88亿元，同比+21%/+16%/+15%，对应6月4日估值28/24/21倍(市值2408亿元)，维持“买入”评级。

6月5日，公司公告定增预案，拟定增募资130亿元，主要用于液态奶、婴配粉、矿泉水、信息化等建设项目。

拟定增130亿元，重点用于产能提升计划

1)本次定增，是公司近10年来首次定增，有望进一步加速公司成长。公司拟定增130亿元，主要用于液态奶生产基地建设项目(54.8亿元)、全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造示范项目(15.5亿元)、数字化转型和信息化升级项目(12.5亿元)、长白山天然矿泉水项目(2.7亿元)、乳业创新基地项目(5.9亿元)、补流38.6亿元。

2)产能提升计划有望带来约21%增量。公司2020年产能同比+10.7%(达到1312万吨/年)，2019年产能同比+8.3%，与公司收入增长节奏匹配。本次拟定增的130亿元中的56%用于产能提升计划，其中液态奶项目(呼和浩特)产能3181吨/日，单吨投资额121万元;液态奶项目(林甸)产能903吨/日，单吨投资额189万元;液态奶项目(吴忠)产能828吨/日，单吨投资额164万元;液态奶项目(呼伦贝尔)产能658吨/日，单吨投资额136万元;液态奶项目(兴安盟)产能578吨/日，单吨投资额192万元;奶粉项目产能100吨/日，单吨投资额2120万元;矿泉水项目产能1296吨/日，单吨投资额57万元。产能提升计划项目合计产能约7544吨/日，简单折合产能约275万吨/年，预计在2-3年时间内为公司现有产能带来约21%增量。

看三年：利润率有望回到上行通道，奶粉、低温、奶酪加速成长

1)竞争格局改善，利润率有望回到上行通道：2020年疫情影响+原奶价格上涨+并表因素，公司净利率(7.35%)回到2013-2014年底部水平;同时，2020年行业集中度提升加速(液态奶CR5为57.1%，同比+1.3pct，15-19年CR5提升3.1pct)，两强竞争格局改善;公司利润率有望重新进入上行周期。

2)白奶、酸奶高端化保障成长，奶粉、低温、奶酪是加速器：2020年，公司在液态奶/酸奶板块的市占率已达到25.3%/30.6%，近5年零售收入CAGR为3.25%/22.25%，以高端化作为抓手，为公司提供稳定的成长引擎;同时，奶粉、低温、奶酪是公司未来的重点发力方向，竞争格局均良好，是公司成长的加速器。其中，奶粉板块，公司2021年183亿投资计划中44%用于奶粉，投资体量最大;低温板块，2019年连续推出三款低温鲜奶，加速低温鲜奶布局;奶酪板块，2018年成立奶酪事业部，2019年推出儿童奶酪棒，2020年推出成人奶酪棒。

护城河：管理团队稳定靠谱，深度分销壁垒过硬

1)管理团队稳定靠谱，与公司利益高度一致：董事长潘刚先生深耕行业29年，2002年担任总裁、2005年担任董事长至今，带领的管理团队稳定靠谱，连续完成战略目标;06-19年公司共实施3次股权激励计划、1次员工持股计划，2020年推出长期服务计划，将持续20年并每年实施一期，绑定核心团队利益，激发团队活力。

2)打造深度分销体系，塑造过硬渠道壁垒：2006年起，公司启动“织网计划”，率先完成渠道布局的“纵贯南北、辐射东西”;2007年，通过“万村千乡”活动率先布局乡镇网点;2013年，启动“渠道精耕”，持续下沉;到2020年，公司服务乡镇村网点达到近109.6万家，常温液态奶渗透率达到84.7%。